东方证券：给予歌尔股份买入评级，期望价位40.25元

2022-04-27东方股票持股有限子公司蒯剑,马天翼,唐权贵对歌尔持股开展研究并面世了研究年度日报告《第三季度扣非较低增长速度，中所日报注意事项本该强势！》，本年度日报告对歌尔持股给出买断评等，显然其尽可能单价为40.25元，当前股价为30.39元，预计上涨幅度为32.44%。

歌尔持股(002241)

事件：子公司面世 22 年一季日报并面世中所日报去年官方网站。

第三季度扣非较低增长速度：子公司 22Q1 盈余 201 亿元，累计增长速度 43%，归母销售收入 9.0 亿元，累计略降 7%，扣非归母销售收入 8.8 亿元，累计增长速度 46%（位于此前官方网站 40-50% 区 数间 中所 上 ） ； 一 季 度 叶 隆 率 、 清净 隆 率 分 别 为 13.7%/4.5% （ 21Q4 为12.8%/3.7% ）。去年表现令人难忘及缘故：1 ）数值机系统硬体盈余 101 亿元、累计增长速度125%，VR 保有较低景气，北美零售商出货及盈隆较低水平接下来较低企，同时个人电脑占有率强化、可衣著等新型硬体加速放量；2）数值机系统声学整机盈余 65 亿元、累计增长速度 6%，在大零售商同型夹住下持续上升速度；3）VR 盈隆能力接下来强化，听筒、可衣著、个人电脑等新产品骑行顺隆，子公司隆润率环比稳定强化，同时经营性套利（累计增长速度68%）、存货较低水平、各项周转率等指标均保有健康；4）归母销售收入累计略降因上周约 4 亿投资盈利非经。

中所日报注意事项本该强势：子公司官方网站 22H1 去年累计 20-40%，互换归母销售收入为 20.8-24.2 亿元，扣非销售收入 19.0-21.8 亿元，其中所 Q2 支全垒归母销售收入 11.8-15.2 亿元（累计增长速度 55-100%），扣非销售收入 10.2-13.0 亿元（累计增长速度 26-61%），略超市场预计。我们显然子公司 Q1-Q2 去年本该地保有较低增长速度，源自于 VR 批次保有较低景气（Q2 第二季度累计/环比均再一很大增长速度），个人电脑等新型硬体产量之前释放，以及整体管控成效的更进一步彰显。

各产品愿景之前向好：1）VR 逻辑再一接下来兑现：短期北美及全国性零售商夹住第二季度很大增长速度，中所期北美零售商新一代旧版、东洋零售商等新品批量生产造就增量黏性，长期基于全国性外 VR 生态完善、领域场景拓展以及更多新技术巨头入局等多方面的因素，VR/AR硬体第二季度未来几年再一之前保有快速增长速度；2）其他产品线百花齐放：TWS 听筒持续上升速度（下半年再一诣同型上市）、子公司作为二供的个人电脑第二季度接下来增长速度、全国性大零售商重点布局数值机系统衣著，今年盈余和隆润都会有很大增量贡献。我们之前期待子公司不断夯实的一个中心竞争力及长期茁壮发展趋势，VR/AR 是子公司令人难忘，但子公司不仅有VR/AR。

盈隆预日报与投资决定

我们保持子公司 22-24 年每股盈利都为 1.75、2.29、2.81 元的预日报，根据欧拉子公司22 年 23 倍 PE 作价较低水平，互换尽可能价为 40.25 元，保持买断评等。

风险提示

VR/AR 发展不达预计；TWS 听筒销售额不达预计；全球疫情恶化风险。

股票之猎户座样本中所心根据近三年面世的研日报样本数值，国盛股票钟琳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预日报准确度均值较低达92.46%，其预日报2022年度划入销售收入为盈隆60.09亿，根据现价换算的预日报PE为15.7。

除此以外盈隆预日报明细如下：

该股最近90天内计有23家机构给出评等，买断评等20家，增持评等3家；基本上90天内机构尽可能均价为51.63。股票之猎户座作价比对工具辨识，歌尔持股（002241）好子公司评等为4猎户座，好价格比评等为3猎户座，作价总合评等为3.5猎户座。(评等之内：1 ~ 5猎户座，最较低5猎户座)

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