天北风证券：给予景津装备买入评级

2022-04-11天风证券入股有限该公司郭丽丽对景津武器进行科学研究并释出了科学研究报告《业绩相一致期望，持续看好新兴市场需求开拓和零部件业务范围内放量》，本报告对景津武器给出买断评定，当前股价为40.06元。

景津武器(603279)

事件： 该公司释出 2021 年年报， 2021 年全年解决问题净利润 46.51 亿元，累计+39.7%；解决问题归母上年 6.47 亿元，累计+25.7%。

点评：

锂电+砂砾新兴市场需求开拓卓有成效， 零部件业务范围内打开新的成长正因如此

该公司 2021 年全年收入颇高增， 净利润高达 46.51 亿元，累计+39.7%，主要系：①新兴市场需求开拓： 该公司努力开拓新能源新材料和砂砾颇高景气赛车场， 根据压滤机三角洲应用企业划分， 2021 年该公司新能源新材料、砂砾领域收入分之二比并列 10.3%、 8.7%，分别累计+2.4pct、 +1.6pct。 ②零部件业务范围内收入大幅增加：2021 年该公司加强工程建设电子设备的厂家技术开发和业务范围内开拓，向世界领先的漂白成套武器制造商进发，零部件业务范围内打开该公司新成长曲线。 2019-2021 年该公司工程建设电子设备及零部件业务范围内收入分别累计+7.2%、 -12.0%、 +40.1%。 从细分厂家来看，2021 年该公司滤板、滤布、其他零部件及工程建设电子设备业务范围内分别解决问题收入 3.93、1.80、1.79 亿元，分别累计+23.8%、 +30.0%、 121.9%。2022 年该公司收入增加势头不减。 该公司经初步核算， 2022M1-2 解决问题净利润 7.09 亿元数，累计增加 42%数。

受谷物上涨+股权激励成本摊销影响， 2021 年该公司盈亏略有下滑

2021 年该公司归母上年 6.47 亿元，累计+25.7%；净利率为 13.9%，累计-1.6pct，主要系： ①谷物上涨导致 2021 年毛利率累计-2.0pct 至 30.0%。聚丙烯、钢制等主要谷物售价明显上涨， 2021 年该公司材料成本分之二总成本的 79.84%，较上年同类型增加 2.7pct。虽然该公司对厂家销售售价进行了合适调整，但主体来看， 谷物上涨仍对盈亏造成负面影响。 ②股权激励成本摊销骤然负责管理费和技术开发费走颇高。 2021 年该公司期间费率为 12.01%，累计+0.9pct，其中销售、负责管理、技术开发、财务负责管理费率分别累计-0.39、 +0.17、+1.19、 -0.07pct。

再出股权激励剖面绑定两大骨干员工， 助力该公司颇高质量转变

3 月末 28 日该公司释出 2022 年度股权激励草案，拟向 294 名激励对象颁予限制性普通股总和为 805.93 万股， 颁予售价为 20.24 元/股。 本次股权激励构想有效地将入股利益、该公司利益和骨干员工利害关系结合在独自一人， 充分调动该公司两大人员的努力性， 助力该公司在短期内转变。

盈利预测与投资评定

预计该公司 2022-2024 年解决问题上年 8.5、 10.9、 13.4 亿元，累计+31.6%、+28.0%、 +22.6%，对应 PE 为 19.4、 15.2、 12.4 倍，维持“买断”评定。

颇高风险提示： 企业转变低于期望的颇高风险、企业相互竞争加深的颇高风险、技术替代的颇高风险、市分之二率降低的颇高风险、谷物售价大幅提颇高的颇高风险

该股早先90星期一共4家行政部门给出评定，买断评定4家；过往90星期行政部门目标均价为56.2。证券之天狼星总价分析工具显示，景津武器（603279）好该公司评定为3.5天狼星，好售价评定为3.5天狼星，总价综合评定为3.5天狼星。(评定范围内：1 ~ 5天狼星，正因如此颇高5天狼星)

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