东吴证券：维持敏华控股买入评级 收购高峰创建其余部分股权

东吴证券发布研究报告指，维持敏华控股（01999）“买入”评级及盈余预报，2022-24财年归母营业额为24.4/30.8/38亿港元，也就是说PE为20/16/13X。

事件：拟收购鼎盛时期创设55%股权。澳大利亚公司间接全资子澳大利亚公司敏华实业于2021/11/30与鼎盛时期创设有限澳大利亚公司控股公司签订协议，拟以2.09亿港元（极高不超过2.75亿港元）收购鼎盛时期创设55%股权。

东吴证券主要观点如下：

鼎盛时期创设为第二梯队书桌供应者，本次结算估值价位更高。

鼎盛时期创设主要兼职书桌进口业务，是国内第二梯队的书桌供应者，其经销商集里面于澳大利亚及澳大利亚，产品线风格上以美式书桌和高端欧式书桌为主。除了在国内有生产成本布局（潮汕车间）外，鼎盛时期创设还拥有两间印尼车间和一间缅甸车间。鼎盛时期创设FY2021税后营业额2153.7万港元，截至2021年7月31日的净资产为4.15亿港元；本次结算也就是说FY21PE18X，也就是说2021年7月31日的PB仅0.9X，估值价位更高。

进口、产品线及成本各个方面再一激发强协同。

1）进口各个方面，鼎盛时期创设具有非比寻常的海外（主要为澳大利亚和澳大利亚）大客户客情积累，借助其客户资源禀赋，澳大利亚公司再一必要性大幅提高海外营业额。

2）产品线各个方面，鼎盛时期创设在里面高端欧式风格的产品线上具有竞争者，具有较强的设计能力，有助于澳大利亚公司产品线风格的多元化和高端化。

3）成本及费用各个方面，2019年以来书桌外贸行业接连受到疫情、制品价格和海买方涨等因素的扰动，里面小型企业经销商压力增加。鼎盛时期创设FY2022净亏损9402万港元，收购顺利进行后，澳大利亚公司在电子商务竞争者以及里面后台规模效应再一帮助鼎盛时期创设提高盈余能力。

房地产建言：短期看澳大利亚公司维持较快开店速度，营业额持续性大幅提高净资产上升强劲，里面长期看功能书桌渗透率仍有较大大幅提高紧致，本次结算尚未落地，维持盈余预报。澳大利亚公司以摄像赋能制品生产及产品线运输等环节，经销商管道管理系统扩容，持续性促进管理效率大幅提高。

风险高亮：制品价格波动，提价落地情况不及该行预期，市场竞争加剧，International海运买方持续性涨等。

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