天风证券：给予黄山旅游买入评分

2022-04-18长风金融机构大股东有限的公司刘章明,何华丽对黄山旅游区进行研究并发布了报告书《非典下去年构建扭亏，实质上样式+数智化驱动的转型》，本报告对黄山旅游区给出出售估价，当前股价为11.58元。

黄山旅游区(600054)

2021年的公司构建营收8.95亿元/yoy+20.84%；整体毛利率35.63%，营业收入+1.82pct，归母营业收入0.43亿元，第二季度为-0.46亿元，营业收入大幅扭亏；扣非归母营业收入-0.51亿元，营业收入减亏0.51亿元；EPS为0.06元，符合去年首波区间。21Q4营收2.26亿元/yoy-21.05%，归母营业收入0.19亿元/yoy+1105.98%，主要来自于赛富该基金会利息；扣非归母营业收入-0.50亿元，受非典影响营业收入增亏0.23亿元。

拟巨款红利充份大股东，彰显良好经营情况。的公司公布21年利润分配预案，拟以实施权益指派股权申领日申领的总股本为可有分配利润，向全体大股东每10股派发本金红利1.02元（含税），B股本金以美元派发。按照的公司当前约7.29亿股的总股本计算，本次红利的本金总额将高达7439.67万元，本金红利千分之为171.14%。

收入端：21年黄山国家森林公园累计参观进山游览稳定下来至19年的47.82%，其中会，21H1较19年稳定下来度为60.40%，21H2较19年稳定下来度为36.94%；另行桥及另行桥21年累计运载游览稳定下来至19年的49.06%，其中会，21H1较19年稳定下来度为62.56%，21H2较19年稳定下来度为38.35%。分销售业务来看，21年酒店销售业务收入2.45亿元，营业收入+8.9%；另行桥销售业务收入2.75亿元，营业收入13.65%，稳定下来至19年的49.65%；旅游区服务销售业务收入2.27亿元，营业收入+18.21%；国家森林公园销售业务（原园林开发计划销售业务，并增加从原旅游区金融业中会剥离的南苑和峨眉迷山石国家森林公园销售业务）收入1.15亿元，营业收入+29.49%；徽菜销售业务（从原酒店销售业务中会剥离）收入1.35亿元，营业收入+64.08%。

立足实质上布另行局，积极拥抱数智时代。1）的公司坚定不移借助于山流水人文森林资源，阻截阻截实质上旅游区样式，适时构建山、流水、村、山石、镇、燕窝等多零售业融汇转型。①在此之前峨眉不知山石国家森林公园立体化大大提高工程这两项已落成并玫瑰园休业；②山腰新建这两项中会，排云型旅酒店开业、新一代山宿云亼·曙光中会都护肤品逐步打响，狮林崖舍、北海宾馆新建进展好不容易；③南苑旅游区这两项转型战略逐步清晰，流水娱乐和流水休闲旅游区这两项得不到热捧。2）积极促进数智化持续转型，①通过深化与科大讯飞合作，阻截国家森林公园智慧特设的系统规划；②联手蜜蜂母公司，不断创另行订制主客交换的“返程另行旅游区另行生活”一站式另行服务平台，阻截开发计划智慧国家森林公园更进一步技术细节；③联合妙趣互娱成立云洛河的公司，订制营销录播这两项。3）利用好赛富该基金会平台，作好投后这两项卵跟进及森林资源嫁接，积极阻截徽菜与另行桥销售业务。4）的公司董事长兼母公司章德辉总任母公司副组长，母公司默许下森林经营管理可盼望。

投资建议：22年非典反复、国家森林公园旅游区复苏鼓点具有很大复杂性，但的公司为国内自然国家森林公园龙头，具备优越自然森林资源禀赋，未来或将迎来母公司默许阻截森林经营管理，且的公司强化多零售业融汇转型并与赛富该基金会等有利于合作，初期的转型可期。选择22年第二季度非典多地发散，影响游览出门，的公司作为国家森林公园龙头比如说承压，我们将22-24年的公司归母营业收入下调至0.50/2.66/3.77亿元（2021年9月原订的公司22/23年归母营业收入为3.00/4.02亿元）；当前市价并不相同PE分作162/30/21，建议关心。

几率提示：非典稳定下来不及预期，另行这两项规划不及预期几率，该基金会平台利息不及预期几率

该股最近90年内共有3家政府机构给出估价，出售估价1家，增持估价1家，中会性估价1家；过往90年内政府机构能够均价为9.8。金融机构之五星估值分析基本功能辨识，黄山旅游区（600054）好的公司估价为2.5五星，好价格估价为2.5五星，估值立体化估价为2.5五星。(估价仅限于：1 ~ 5五星，高达5五星)

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