中银国际：气象条件炒作支撑美豆 油脂不宜过于乐观

示意图6：华南地区蔬菜中转站猪油料

档案是从：WIND，华南地区建设银行期权

示意图7：华南地区果大川猪油料量（万吨）

档案是从：WIND，华南地区建设银行期权

糖蜜上都，以外猪油厂糖蜜营收不佳，近整整猪油厂开机率不很高。根据我的农产品统计，2021年第51周（12月底18日至12月底24日）111家猪油厂蔬菜周度确实糖蜜量为179万吨，开机率为62.22%。原订第52周（东欧各小国猪油厂开机率原订小幅下降，猪油厂蔬菜糖蜜量原订174.91万吨，开机率为60.80%。

示意图8：华南地区进口产品蔬菜糖蜜营收（元/吨）

档案是从：WIND，华南地区建设银行期权

果大川期望上都，以外的产品供货积极性不很高。生猪和肉禽保持稳定年中去产能阶段，遭受肥料全面性期望显现出飙升。早先的谷物--棉花用水量走很高，棉花的原材料成本优势突出，但是短期在肥料糖浆中的充分体现未必微小。在2022年谷物拍卖小国策放开的周边环境下，或许棉花添加比例续加，果大川添加比例也因谷物减小而续加。

果菜大川用水量此后圆形收窄趋势，加勒比地区蔬菜特产大雾严峻，美果偏不强，南岸肥料企业陆续开启备货，刺激消费行为，南岸期望转好，东欧各小国猪油厂果大川猪油料飙升，类比12-1月底份蔬菜到港较不算，短期连大川仍将依靠偏不强现状。菜大川上都，颇受加拿大菜籽续产幅度相当大的不良影响，后期菜菜籽用水紧张，菜大川此后偏不强运转，果菜大川用水量有收窄内部空间。

示意图9：华南地区果大川、菜大川用水量（元/吨）

档案是从：WIND，华南地区建设银行期权

示意图10：果大川1月底基差上述情况（元/吨）

档案是从：大商所，华南地区建设银行期权

示意图11：果大川5月底基差上述情况（元/吨）

档案是从：大商所，华南地区建设银行期权

日和2021年12月底14日当月，CFTC美果期权地藏多持仓为40451在手，周环比增高3956在手。美果期权全额地藏多持仓在11月底初触及这两项内侧后，短期显现出小幅回升趋势，但幅度可用；并且地藏多持仓去年的大大幅极极低2020年的大。从以外盲目收益的全面性稍稍来看，对美果期价不良影响全面性或更为可用。

示意图12：CFTC蔬菜多头地藏持仓（在手）

档案是从：CFTC，华南地区建设银行期权

示意图13：CFTC果猪油多头地藏持仓（在手）

档案是从：CFTC，华南地区建设银行期权

三、逻辑学分析：牛奶

1．槟城原料用水上述情况

示意图14：主要管理机构推估槟城供给上述情况（万吨）

档案是从：MPOB，华南地区建设银行期权

在开采量上都，槟城以外已年初离开了常年续产期，11月底槟城毛原料开采量163.4万吨，较10月底172.6万吨飙升5.27%。以外特产大雾上述情况正常，就业的供给带进常态，随着最初型注记征病毒感染Omicron在世界蔓延到，槟城外来雇主的引入预期显然不会旋即直接不良影响，雇主供给类比开采量常年飙升，原订12月底开采量信息不会保持一致飙升趋势。

入口上都，11月底份槟城原料月底度入口146万吨，较10月底续3.3%，优于历史记录的大总体，但极极低伦敦证券交易所、CIMB和彭博三大管理机构期望。分小国别看，11月底槟城对印度次大陆原料入口续加35.91%至42.35万吨，远优于历年的大总体，印度次大陆希望减缓税收更是进口产品以解决东欧各小国牛奶供给的解决办法，以外极低税收小国策促进印度次大陆牛奶进口产品，但意味著原料原材料成本暴跌，果煮成用水量利于原料消费行为，印度次大陆紧接著的原料进口产品能否依靠11月底的很高水准带有相当大的复杂性。华南地区上都，11月底槟城对华南地区的入口由10月底24.4万吨减小至20.22万吨，2020年的大对华南地区的入口量为30.1万吨，去年的大减小32.83%。离开冬季华南地区原料期望放缓，加之果煮成用水量年中极最下，盘面进口产品营收依然深度握拳，东欧各小国进口商供货主动不很高。欧元区的原料进口产品在11月底大大恢复原，但依旧保持稳定历史记录极最下。POGO用水量年中很高位限制了原料在生柴上都的期望，且随着Omicron病毒感染的此后传递，格外多小国家显然采取相当严格的防疫措施，紧接著欧元区原料进口产品不容坦率。

2021年11月底槟城原料东欧各小国密切相关消费行为为28.2万吨，相一致各大管理机构期望。

离开12月底，东亚南部原料保持稳定续产时间段，特产决堤、就业供给解决办法仍实质上原料原材料。巴塔克灰果厂商公不会（SPPOMA）的信息显示，12月底1-25日槟城原料开采量环比减小10.84%。东欧上都期望体现尚可，故马灰大机率依靠去猪油料内部矛盾。

2．东欧各小国原料基本面上述情况

2021年11月底华南地区灰榈液猪油的进口产品量为57.11万吨，进口产品欠款远时是6.03亿美元。其中从槟城进口产品原料液猪油15.74万吨，进口产品欠款为1.65亿美元，从印度次大陆尼西亚进口产品灰榈液猪油27.67万吨，进口产品欠款为2.78亿美元。必先11月底灰榈硬脂的进口产品量为13.71万吨，进口产品欠款远时是了1.60亿美元。其中，从槟城进口产品灰榈硬脂6.72万吨，进口产品欠款7.81千万美元；从印度次大陆尼西亚进口产品灰榈硬脂6.96万吨，进口产品欠款为8.18千万美元。

2021年1-11月底上半年进口产品原料578.70万吨，进口产品量去年的大2020年11月底续加15.93万吨，去年的大涨幅2.83%。

示意图15：华南地区原料月底度进口产品（万吨）

档案是从：建设部，华南地区建设银行期权

猪油料上都，据Mysteel实地显示，截至2021年12月底24日（第51周），全小国中长期南部原料零售猪油料约48.70万吨，去年的大2020年第51周原料零售猪油料67.42万吨减小18.72万吨，去年的大减小27.77%。

示意图16：华南地区原料中转站猪油料（万吨）

档案是从：WIND，华南地区建设银行期权

示意图17：华南地区原料零售猪油料（万吨）

档案是从：WIND，华南地区建设银行期权

示意图18：华南地区果猪油零售猪油料（万吨）

档案是从：WIND，华南地区建设银行期权

示意图19：华南地区果猪油中转站猪油料（万吨）

档案是从：WIND，华南地区建设银行期权

消费行为上都，12月底东欧各小国原料消费行为体现不佳，果煮成用水量利于原料消费行为，南岸肉类侧消费行为易见微小有起色，大多终侧设备意欲一月供货。包装猪油上都在大雾潮湿且果灰用水量大得多形同，多用果猪油替代，的产品走货沮丧。

四、定价前瞻

1．蔬菜

加拿大农业部2021年12月底分析报告发布后，由于分析报告内容未曾有微小时是期望大多，分析报告对于的产品未曾遭受微小的不良影响。12月底份在美果入口产品环比较快及加勒比地区干季大雾抹黑的推动下，CBOT蔬菜月底度涨幅远时是12%，但是21/22上半年世界蔬菜猪油料修复的大或多或不算下，再再加未曾来一周加勒比地区蔬菜主特产显现出利于局部南部，短期1400美分/槐正上方担忧大大提很高，若1月底份供给分析报告加勒比地区蔬菜降至幅度相一致期望，或将亦然出尽。中长线看我们确信美果全面性发展趋势失去平衡的机率相比之下较差。实际原因如下：

世界蔬菜用水紧张现状缓和，2021年世界蔬菜比较丰富小国加拿大、乌拉圭外授予孕育，制作团队蔬菜供给续加，同时加拿大农业部对上一上半年的蔬菜开采量成功完成微调，旧作猪油料也微微相应。加勒比地区蔬菜自9月底15日播种以来，大雾必需十分利于于田间机具，按照以外的预期，最快12月底年初开始，乌拉圭最初蔬菜将要用水的产品，蔬菜偏紧现状随着旧作信息的无疾而终和制作团队开采量的坦率前景已背离为一般来说，世界蔬菜的用水大机率不会向宽松作背离。

乌拉圭挤压美果的入口车站内，11月底USDA对美果入口向降至整，12月底依靠11月底推估。在2021年加勒比地区旧作猪油料依靠较差，类比耕种预期偏快，制作团队孕育期望也较差的或多或不算下，乌拉圭蔬菜的提前港交所将挤压美果的入口车站内，因此美果在紧接著的10个月底里去年的大入口只减小0.15亿槐似乎更加坦率。若单产不直接影响，最终遭受美果21/22上半年结转猪油料显然远时是4-5亿槐的总体。乌拉圭从加拿大在控制权夺走的产品份额，加拿大的猪油料显然不会增高，从而压极低费城期权交易所的原材料成本。

此外雷纳萝拉现象暂未曾对加勒比地区遭受实质性损伤，雷纳萝拉通常上述前提不会对加勒比地区蔬菜遭受不良影响，对巴拉圭的不良影响将优于乌拉圭。但以外加勒比地区蔬菜播种成功，大多数管理机构的推估全力支持乌拉圭1.44亿吨的开采量，与乌拉圭不同的是，巴拉圭的蔬菜单产颇受雷纳萝拉的不良影响更为显著，2017/18年与2020/21上半年的雷纳萝拉对巴拉圭蔬菜单产分别遭受27%、9.3%的飙升，巴拉圭蔬菜的开采量与雷纳萝拉的不强弱体现出了更为微小的差异性。从以外的状况看，2021年的雷纳萝拉全面性体现温和，不气压不很高，尚未曾对特产遭受实质性的不良影响。

从用水角度看，世界蔬菜的产品大机率愈发宽松，的产品的关注点开始转回美果产品和播种的加勒比地区蔬菜。意味著乌拉圭耕种成功，为格外远期的世界蔬菜用水提供举足轻重基本权利。

示意图20：USDA世界蔬菜供给平衡注记（据估计）

档案是从：USDA，华南地区建设银行期权

2．牛奶

离开2021年12月底后牛奶造山运动先弱后不强，以外牛奶造山运动有注记列出亦然诱因：

原料比较丰富小国开采量易爬升，槟城的产能解决办法依旧颇受到就业缺失的实质上，随着马灰离开常年续产期，槟城开采量在短期举例来说易以上坡，特产开采量短期易以抬升或将是大机率暴力事件。

华南地区全面性猪油料依旧较极低，东欧各小国原料保持一致猪油料偏紧的现状，进口产品营收不佳使得东欧各小国猪油料易以抬升。

以上几点诱因为牛奶造山运动遭受一定坚实，但对于原材料成本坚实的边际波动在逐步向西移动，时间段放长看，牛奶造山运动存在注记列出利空诱因：

原料更加稳健，原料低端缺失，果灰用水量显现出握拳。在加拿大及加勒比地区蔬菜用水进一步转宽松的期望下，果类原材料成本普遍性承压。而在原料的稳健造就下，期权的产品果猪油在赛道上被灰猪油时是越。作为主力履约，灰猪油原材料成本时是越了果猪油，创下了果猪油、灰猪油港交所以来的历史记录。显现出这种情形，主要是马盘原料原材料成本暴跌，一步步缩小果煮成用水量。从消费行为结构上，原料的消费行为在一些肉类工艺上是果猪油不宜替代的，但格外多的猪肉侧的消费行为替代或将要在紧接著逐步充分体现。我们确信原料原材料成本优于果猪油带有长期可年一般来说，用水量重回在中长期工程项目是大机率暴力事件。

雇主解决办法在2021年对槟城的原料开采量遭受非常大的伤痛，在槟城非典逐步好转或多或不算下，槟城政府宣布同意所有已准予层面重最初向外籍雇主最初开。这一决定意味著不仅耕种业，其他农业工程项目、工业部门、采矿业、矿业及服务业等层面也可重最初向外籍雇主最初开。这是槟城因最初冠非典冻结引进外籍雇主一年多来，重最初最初开外籍雇主入境。若奥密克戎病毒感染相一致借助于期望，槟城就业解决办法有望在2022年显现出缓和。

生物燃猪油小国策在牛奶很高价位或多或不算下大大滑落，在牛奶原材料成本暴跌的或多或不算下，原猪油原材料成本上扬但POGO用水量不降反升，生物柴猪油期望前景颇受原猪油上扬优化可用，实际小国策的不良影响依然占据主导。在槟城推迟B30计划实施，乌拉圭调降月底生柴掺混率至10%，加拿大显然调降2020-2022年可再生燃料掺混标准规范的或多或不算下，晚期的牛奶生物柴猪油期望仍面临着来自小国策上都的复杂性。

立体化看，意味著槟城原料已保持稳定续产时间段，加之颇受就业供给不良影响，大多的产品专业人士原订要到2022年5月底份原料开采量才能恢复原续长。未曾来一段时间，原料开采量飙升，用水一直偏紧，不会有一定的坚实波动，但全面性看特产极低开采量极低猪油料的边际波动在逐步向西移动。

五、策略要求

果大川：美果短期1400美分/槐正上方担忧大大提很高，若1月底份供给分析报告加勒比地区蔬菜降至幅度相一致期望，美果或将亦然出尽。东欧各小国连大川单边跟随美果相应，衍生品原材料成本颇受极低猪油料、极低开机率诱因不良影响比较抗跌，再再加清明节备货重最初启动，衍生品基差此后走不强。以外M05短线可看很高二线，关注3150-3200二线坚实，但正上方内部空间原订可用。

原料：原料特产极低猪油料保持一致，东欧各小国牛奶全面性猪油料保持稳定极最下，以外原料南岸肉类侧消费行为易见微小有起色，大多终侧设备意欲一月供货。包装猪油上都在大雾潮湿且果灰用水量大得多形同，多用果猪油替代，的产品走货沮丧，牛奶造山运动全面性稍稍短期偏多但不宜过分坦率。意味著P2205履约冲击至8500元/吨正上方，可更进一步星期一很高试空，P2205短线左侧运转内部空间8500-8000元/吨。

六、复杂性提示

警惕加勒比地区蔬菜播种间因大雾解决办法显现出续产，原料东亚南部主特产续产时是期望。

华南地区建设银行小国际期权 周最初宇 熊涛

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