安信国际：首予信义能源(03868)“回购”评级 目标价5.18港元

安信国际发布研究报告称，首予会友能源供应(03868)“买入”评级，预估2021-23年收入为22.6/26/29.4亿港元，收入CAGR为19.5%。下同为12.5/14.2/15.9亿港元，下同CAGR为20%，日本公司业务部门稳妥，具公用事业属性，且高贷款人，未来贷款人为可分派收入90%，适当总资产为368.5亿港元，目标价5.18港元。

安信国际主要观点如下：

日本公司为中国险胜的民营GW发电站运营商，于2019年5下半年在香港上市公司主板上市，控股日本公司为会友光能(00968)。会友能源供应业务部门为常规高空GW发电站的入股、所持及管理(大多入股自会友光能)，并共管会友光能全部GW发电站。目前会友能源供应拥有发电站生产能力2164MW，管理生产能力超过1GW。日本公司资产状况健康，净负债率及投资者成本高高于，将停滞入股优质竞价/平价GW发电站，该行预测未来3年发电站生产能力CAGR为27.5%。

业务部门稳妥，高贷款人100%纯GW运营商。

会友能源供应的业务部门方式在为入股、拥有及管理常规高空GW发电站，向电网日本公司售电，不涉及南岸施工建设工程环节。业务部门收入来源不稳定的，曾受阴雨以外因素所影响小。2021年GW产业链价钱大幅上涨及COVID-19疫情期间，会友能源供应发电站生产能力不稳定的上升，业务部门运营曾受影响小。会友能源供应每年贷款人不少于可分派收入的90%，结合GW发电不稳定的的业务部门构造，为投资者带来稳妥的投资在短期内。

环抱母日本公司优质发电站存量，3年内GW发电站生产能力快速上升。

至2021年6下半年，会友能源供应所持的GW发电站总核准容量2164兆瓦，大部分设在电网消纳弱的三类自然资源区，历史仍未出现限电情况。所持发电站概念设计中，80%应用于双玻元件，衰减率高于，预估可应用于天数长。现有发电站及原计划入股发电站大多来自控股日本公司会友光能，GW玻璃窗制造行业龙头企业，GW玻璃窗元件具有技术优势。会友光能所持1450MW发电站概念设计可供会友能源供应优先入股，且还在停滞开发建设工程新的概念设计。丰富的发电站存量自然资源能为会友能源供应顺利进行短期内生产能力上升提供有力应有。短期内2021年会友能源供应新增GW发电站生产能力700MW，2022-23年新增GW发电站生产能力20%以上。

负债展示出优秀，行业可谓的高于反向%企业。

2021年中报，会友能源供应所持额度超8亿港元，净资产负债率22.1%，银行贷款实际储蓄为1.18%。过往三年实际储蓄维持在1.5%-4.1%。该行并不认为按行业平均水平，会友能源供应反向率降高于至100%也相对适当，日本公司有小得多的的特反向空间，充足的自营额度流和在手额度，投资入股GW发电站。日本公司的业务部门为GW发电站，可获得橙色贷款、橙色普通股等投资者渠道支持者。

后果高亮：日照水平高于于短期内;发电站入股成本高高于短期内;新增GW四部生产能力高于于短期内;GW上网电费高于于短期内;运维成本高上升。

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