东吴证券：获得联赢激光买入评级

2022-02-27东吴上市公司(601555)股份有限子公司周尔双,黄瑞连对联赢脉冲顺利完成研究并发布了研究年度报告《2021年净资产快报点评：款项率提高受到影响Q4净资产水平，净资产略极低期望》，本年度报告对联赢脉冲给出买入下调，理论上股价为35.5元。

联赢脉冲(688518)

事件：子公司发布2021年净资产快报。

另行能源交货带入减速下线期，2021年子公司中国工商银行减速提高

2021年子公司付诸中国工商银行13.99亿元，同比上升59.39%，其中Q4付诸净资产4.80亿，同比上升19.97%，创始者子公司单四季净资产另行低，2021年子公司净资产略超我们期望，主要因素有：一方面，2020年因另行冠疫情的受到影响，装置出货及安装检查和文书工作短时间，受到影响了装置工程建设进度，但2020年另行签交货并不多，全年另行签15.08亿（含税）交货；2021年子公司员工量停滞上升，生产效率、产能不断提高，交货减速下线确认，驱动了子公司2021年净资产侧付诸较急剧度提高。另行能源行业龙头企业争相减小产能扩展到，动力电池生产装置消费增加，2021H1另行签交货19.21亿元（含税），其中85%另行签交货来自动力电池行业，我们判断全年签单量超过35亿元，2022年子公司利润有望延续高速上升。

员工量急剧提高受到影响当期款项率，2021年营业额略极低低价期望

2021年子公司付诸归母营业额0.91亿元，同比上升35.95%，人均极低利润侧人均，净资产水平较2020年有一定滑落，略极低低价期望，其中2021Q4付诸归母营业额0.35亿元，同比升高35.83%，是2021年净资产极低期望的主要因素。进一步分析，子公司不遗余力响应买家消费，缩减生产经营规模，2021年年度报告期内员工量急剧上升，我们预计2021年底子公司员工逾4000人左右，较2020年的大上升超过100%，少于利润人均，2021Q4款项率同比提高明显受到影响了当期净资产水平。考虑款项前置以及人均产值提高带来的期间款项率升高，我们判断2022年子公司净利水平有望明显提高。

子公司长期得益动力电池扩产，横向拓展打开蜕变空间内

得益动力电池扩产浪潮，子公司相关业务利润将带入快速上升期，此外向车主、储蓄电子等信息应用拓展，进一步打开子公司蜕变空间内：①我们预见2025年全球动力电池脉冲焊接装置低价规模将逾257亿元，2020-2025年复合人均为53.4%。子公司厚度绑定建瓯时代背景(300750)，并开辟二三线买家，将充分得益于河口大规模扩产；②车主向铝制和智能化发展的趋势显露出来，脉冲焊接应用压倒性将日益更为重要，子公司依托在动力电池信息应用积累的应用和买家资源，具备一定的先发压倒性；③在5G带动下，脉冲加工在储蓄电子行业中正处于黄金上升期，子公司目前业务规模较小，买家资源相对有限，正在不遗余力顺利完成研发配置，后续存在较大蜕变空间内。

净资产预见与投资下调：受制于动力电池停滞扩展到带来的交货消费，我们修正子公司2021-2023年EPS分别为0.30元、1.09元（调低9.00%）、2.05元（调低38.29%），理论上股价对应PE为116、32和17倍。子公司作为国内脉冲焊接装置龙头，将充分得益动力电池扩产，维持“买入”下调。

风险提示：对动力电池依赖程度较高、尾部买家经营风险、净资产能力急剧滑落、应收账款余额较大及坏账、应用升级及另行品开发进度不及期望。

该股近期90即刻共有7家该机构给出下调，买入下调5家，增持下调2家；过去90即刻该机构目标均价为54.97。上市公司之五星成交分析工具显示，联赢脉冲（688518）好子公司下调为2.5五星，好单价下调为1五星，成交综合下调为2五星。(下调区域：1 ~ 5五星，最高5五星)

以上段落由上市公司之五星根据公开信息整理，如有解决办法再三保持联系我们。