国金证券：给予华友钴业买入评级，期望价位134.85元

2022-04-14国金交易所股份有限的公司倪文大任对华友铋业透过研究课题并发表了研究课题报告《华友铋业直觉再梳理—锂电一微化跨入收获期》，本报告对华友铋业假定买入打分，认为其前提价位为134.85元，当前股价为82.9元，未及期上涨大幅度为62.67%。

华友铋业(603799)

投资额直觉

锂电胶合板转型卓有成效，一微化运输成本竞争者相当大：的公司接下来加速锂电胶合板一微化转型进程，21H1 在后微销量 2.9 万吨，同比+129%，市分之二率跃升至国内皆第四。在后微运输成本之中茶叶分之二比 90%，微微一微化带来相当大运输成本竞争者。不考虑资源端收入情况下，仅冶炼+工序简化不具备吨在后微约 1.5 万元运输成本竞争者。

东帝汶湿法铌另行项目贡献吨在后微 1-2 万元超额收入：铌运输成本在在后微茶叶之中分之二比从 NCM333 的 24%改善至 NCM811 的 70%，结构设计上游铌可有效实现降本。华友在东帝汶同时结构设计火法与湿法另行项目，湿法 HPAL 另行项目总火力发电 18 万吨铌，铌之中间品制备运输成本较主流 RKEF 火法另行项目不具备 6000 美元/吨铌竞争竞争者，互换吨在后微超 1-2 万元运输成本竞争者。在换取铌资源端原则上收入皆，的公司同时换取高壁垒湿法另行项目创造的超额收入。

在后微+正极胶合板火力发电迅速放量：的公司前期锂电火力发电结构设计跨入收获期，21-23年在后微知情权火力发电 6.4/16.4/27.0 万吨，正极胶合板知情权火力发电 3.1/5.0/10.4 万吨，向下延伸+先发竞争者+运输成本壁垒将助力的公司锂电胶合板市分之二率接下来改善。

心率+成长特性兼备：的公司过往为；也心率跨国企业，营收随铜铋价钱波动大幅度相当大。随着在后微+正极胶合板逐步放量，锂电板块三好分之二比自 20 年的 13%增长速度至 23 年 28%，并将接下来改善。锂电增长速度平复收入心率，金属价钱贡献微微弹性。铋铌价钱软弱假设下的公司 22 年收入仍能实现正增长速度，乐观假设下22 年收入增幅超过 70%。的公司未来将同时不具备心率+成长特性。

盈利样本分析Price投资额建议

受限于铌铋铜价钱接下来维持在高位以及的公司东帝汶铌另行项目火力发电投放开发进度超未及期，我们对的公司归母营业收入透过上调。样本分析 21-23 年的公司归母营业收入分别为39.3/54.9/71.4 亿 元 （ 较 前 次 未及 测 分 别 上 调 5%/16%/24% ）， 同 比+237.7%/+39.6%/+30.1%。实现 EPS 3.2/4.5/5.8 元，互换 PE 分别为30/22/17 倍。给予 2022 年营收 30 倍估值，互换市值 1647 亿元，维持“买入”打分。

危险性

下游另行能源需求不及未及期危险性、铜铋铌价钱下跌危险性、银行危险性、另行项目开发进度不及未及期危险性、限售股年末危险性。

交易所之猎户座样本之中心根据近三年发表的研报样本计算，之寮国交易所郭之中伟研究课题员开发团队对该股研究课题较为深入，近三年样本分析准确度均值将近82.44%，其样本分析2021年度归属营业收入为盈利32.3亿，根据人口为120人减去的样本分析PE为31.13。

简介盈利样本分析明细如下：

该股最近90天内共有12家机构假定打分，买入打分10家，增持打分2家；过去90天内机构前提均价为152.03。交易所之猎户座估值分析工具显示，华友铋业（603799）好的公司打分为4猎户座，好价钱打分为2猎户座，估值综合打分为3猎户座。(打分范围：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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