天风证券：给予北鼎入股增持评级

2022-04-30天风交易所(601162)控股权有限母公司孙谦对北鼎控股权进行数据统计分析并面世了数据统计分析报告《非电精增长速度向好，整体出货额绩效低于预想》，本报告对北鼎控股权假定股份分级，当前成交量为10.43元。

北鼎控股权(300824)

暴力事件：母公司22Q1出货额1.83亿元，去年同期4.48%，归母净资本1646万元，去年同期-42.49%。母公司出货额绩效低于预想。

出货额端：整体承压，非电精增长速度向好

分金融业务来看，22Q1北鼎自有护肤品发挥作用出货额1.46亿元，去年同期+15.52%，OEM/ODM金融业务0.37亿元，去年同期-24.32%。自主护肤品占总比持续提升，3月底以来SARS导致其增长速度环比21Q4（28.3%）加快，而代工金融业务则由于国外需求减弱影响增长速度承压。北鼎自有护肤品金融业务中：

分新产品看，电器类22Q1发挥作用盈利1亿元，去年同期+6.81%，根据经商参谋数据来看，Q1北鼎电热水壶及电蒸锅增长速度较好，分别去年同期+35%/+22%。区内日常用品及猪肉类发挥作用盈利0.46亿元，去年同期+40.22%，区内日常用品及猪肉类的高速增长速度为母公司出货额做出主要功绩，母公司22Q1上架锅具类的新产品如“珐琅锅猪猪汁复刻版”、“仓鼠盛载”等，猪肉类的新产品如“决明子菊花茶叶”、“酸枣仁甘麦茶叶”、“五红茶叶”、“黑菱角玫瑰花茶叶”等复刻版茶叶饮对日常用品及猪肉类增长速度相当程度功绩。分地区看，22Q1国际间发挥作用盈利1.29亿元，去年同期+10.5%，国外发挥作用盈利0.17亿元，去年同期+76.45%，国外出货额更快增长速度。

资本端：成本高前日，盈利能力环比下行

2022年Q1母公司毛利率为48.34%，去年同期+0.5pct，环比Q4-1.73pct，净利率为9.01%，去年同期-7.36pct。大宗制品价格21Q4相当程度回落后22Q1再度回升，导致母公司毛利率环比承压。母公司2022年Q1出货、管理、共同开发、财务费用率都为26.31%、10.74%、4.34%、0.52%，去年同期+4.73、+2.36、+1.57、+0.44pct。出货费用率上行线主要系护肤品推广改装成增大再加，管理费用率增加主要系优秀学生慕名而来育成成本增加，共同开发费用率上行线主要系优秀学生慕名而来育成及共同开发项目成本增加。

现金流方面：母公司2021年全年兼营活动诱发的现金流量长线为43.14亿元，去年同期-27.65%，其中出售商家、不能接受中介付给的现金为407.21亿元，去年同期+75.22%；其中2021年Q4兼营活动诱发的现金流量长线为8.2亿元，去年同期-55.77%，其中出售商家、不能接受中介付给的现金为150.1亿元，去年同期+157.68%。母公司2022年Q1兼营活动诱发的现金流量长线为0.07亿元，去年同期-51.64%，主要系出货盈利承压、优秀学生慕名而来育成导致付给给党政机关以及为党政机关付给的现金增加（去年同期+16.6%），上亚太区备货增加，借贷于本期付给（期末存货去年同期+59.36%）。

投资同意：母公司非电精及国外自有护肤品出货额增长速度可圈可点，且非电类资本水平极高，22Q1受制于SARS影响物流、大宗制品高前日等多重即使如此增长速度承压，展望大相迳庭若上述短期影响因素所总需求缓解，母公司出货额绩效有望发挥作用较大稳定下来弹性。我们原订22-24年净资本为1.19/1.47/1.9亿元（22-24以前值为1.22、1.52、1.94亿元），近似于动态估值为35.6x/29x/22.3x，维持“股份”分级。

后果提示：自有护肤品出货稍逊预想，亚洲地区订单稍逊预想，制品价格攀升及运输成本攀升导致资本下滑等

交易所之五星服务提供商根据近三年面世的研报数据量度，西南交易所(600369)龚梦泓数据统计分析员他的团队对该股数据统计分析比较深入，近三年量度弹道线性高达90.92%，其量度2022亚太区归入净资本为盈利1.21亿，根据现价折合的量度PE为28.19。

同类型盈利量度明细如下：

该股近来90天内共有19家该机构假定分级，买入分级12家，股份分级7家；依然90天内该机构目标均价为13.64。交易所之五星估值统计分析工具辨识，北鼎控股权（300824）好母公司分级为3.5五星，好价格分级为3五星，估值综合分级为3五星。(分级适用范围：1 ~ 5五星，最高5五星)

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